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社會新鮮人該怎麼開始投資

与5年期曲线倒挂

【资料图】

美国股市收盘涨跌互现,市场聚焦企业财报

美国股市周一横盘整理,投资者评估一系列业绩报告,以了解通胀上升对公司和消费者的影响。标普500指数下跌5.13点,跌幅0.1%,至4140.06点。

科技巨头英伟达(Nvidia Corp., NVDA)股价下跌11.96美元,跌幅6.3%,至177.93美元,此前该公司公布的财季初步收入低于分析师的预测。该公司表示,预计第三财季将继续面临具挑战性的市场环境。Palantir Technologies Inc. (PLTR)股价下跌1.63美元,跌幅14%,至9.82美元,此前该公司发布的业绩展望未达到华尔街的预期。

殖利率曲線倒掛是什麼?殖利率倒掛能預測經濟衰退嗎?經濟衰退原因?

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從 2 月 24 日俄羅斯出兵烏克蘭到現在,每天光是追消息真的就追得爆累,希望這場俄烏戰爭能早日結束,還世界一個和平。但是無論如何,這場戰爭也已經改變了當前全球總經的格局,市場上越來越多人擔心今年美國的經濟將會面臨衰退的窘境。今天我們要聊一下,市場最喜歡參考的經濟衰退的二個領先指標。

市場擔憂經濟衰退,進而推升避險需求,7 月 5 日,美國 2 年期及 10 年期公債殖利率連續第 4 個交易日下跌,再次上演短天期殖利率高於長天期殖利率的「殖利率曲線倒掛」現象。7月12日 2年/10 年期美債殖利率曲線倒掛程度達到至少 2010 年 3 月以來最大,10 年期殖利率低於2年期的幅度一度達到 12 個基點。

經濟衰退(recession)是什麼?

首先,經濟衰退是有一個明確的定義的:一般是指一個國家連續二個季度 GDP 負成長。

哪些關鍵因素可能造成經濟衰退?

除了幾個特殊事件之外,經濟衰退常與 2 個關鍵因素結伴出現,那就是油價高漲或是聯準會緊縮的貨幣政策。戰爭等等供給端原因造成的油價急漲,最後引發通貨膨脹造成需求降低、經濟放緩,至於聯準會的緊縮貨幣政策,原本的目的就是要讓經濟放緩,所以也不意外。

石油的價格與經濟衰退的關係

3 月 1 日,Pictet 的首席策略分析師 Luca Paolini 在 twitter上分享一張圖,是過去 50 年每一次美國經濟衰退時期以及油價表現的對照。結論是,在過去 50 年美國發生了 8 次的經濟衰退,其中 6 次油價都是暴漲的,唯二的二次沒有暴漲的就只有 1982 年當時 Paul Volcker 升息升到 20% 打通膨造成的經濟衰退,還有 2020 年的新冠肺炎,我相信大家也都還記憶猶新,當時因為全世界都被關在家裡,石油需求大減,近月的期貨合約還一度掉到負的價格。

然而,如果我們反過來看,過去 50 年當中,油價有 6 次從均線上漲超過 50%,而這 6 次最後都美國都發生了經濟衰退 ,命中率是 与5年期曲线倒挂 100%。也就是說經濟衰退前油價不一定會急漲,但是如果油價急漲,根據過去 50 年的經驗一定會發生經濟衰退,有時候油價是造成經濟衰退的主要原因,像是 1973 年的石油危機以及 1990 年的伊拉克入侵克威特。

然而有些時候,石油價格高漲不是主因,但是在經濟擴張的末期,因為經濟成長會不斷刺激石油需求,供給趕不上需求的增加,所以石油的價格往往也會暴漲, 這比較像是 2008 年的金融海嘯前,在那年石油急漲不是造成經濟衰退的主要原因,但卻是一個經濟循環走到尾聲的領先指標。不管是主因,或者是一個經濟週期走到尾聲的訊號,油價急漲成功的預測了過去 50 年美國所有的經濟衰退 。所以你可以理解為什麼市場最近這麼的擔心。

什麼是殖利率曲線倒掛?

也就是說,通常到期日越遠的美國國債殖利率會越高,為什麼呢?因為你可以想像,購買美國國債就等於是借錢給美國政府,如果一筆錢要借 2 年或是借 与5年期曲线倒挂 10 年,借 10 年的風險可能還是比較高,所以投資人會需要更高的殖利率來補償這樣的風險。所以一般來說國債的殖利率曲線的形狀是正斜率, 到期日越遠,殖利率越高。

當聯準會進入升息循環的時候,通常整個殖利率曲線會往上移。但是前端的殖利率受到升息影響比較大,後端會比較小,所以通常在升息循環當中,這一個正斜率的殖利率曲線會越來越平坦,也就是說 10 年殖利率跟 2 年殖利率的差距會越來越小,一年前 10 年國債殖利率跟 2 年國債債殖利率大概還差了 1.5%。就這樣殖利率曲線在升息循環中越來越平緩,直到有一天,10 年國債殖利率跟 2 年國債債殖利率也沒有差距了,甚至 10 年的殖利率比 2 年的殖利率更低了,這時候我們稱這個現象為「殖利率曲線倒掛」。

回顧過往殖利率曲線倒掛

殖利率曲線倒掛代表什麼意義?

市場一般認為這一個非常強的訊號,顯示美國經濟將會進入經濟衰退 。為什麼呢?你可以這樣想,原本借錢給美國政府借越久,因為風險越高,所以你希望獲得的殖利率越高。那為什麼現在人們寧願借錢給美國政府借 10 年,卻拿比借 2 年更低的殖利率呢?

因為大家開始預期未來經濟會不好,所以聯準會可能需要降息,所以就算 2 年的殖利率現在比較高,但是 2 年後這張債券到期,當你把錢拿回來以後,因為 2 年後的經濟不好,聯準會也降息了,所以你會找不到跟當初 2 年前一樣的殖利率可以再投資,所以倒不如在 2 年前就就一次鎖定長天期像是 10 年的美國國債,這樣你可以保證接下來十年都收到這樣的殖利率。

一般來說,看這個殖利率曲線倒掛有二種,有些人看的是美國國債 3 個月跟 10 年的殖利率倒掛,但更多人用的是美國國債 2 年跟 10 年的殖利率倒掛。不管是你用的是哪一個,其實都可以在圖上看到,每一次美國出現經濟衰退 之前,都會出現殖利率倒掛的現象,幾乎可以說是對經濟衰退最準確的一個指標,不過這是一個非常領先的領先指標。

怎麼說,例如 2005 年 12 月,當時 2 年的殖利率開始大於 10 年的殖利率,也就是首次倒掛,但是真正的經濟衰退是開始在 2 年後的 2007 年 12 月。1998 年的 6 月,2 年的殖利率開始大於 10 年的殖利率,也就是首次倒掛,但是真正的經濟衰退是開始在 3 年後的 2001 年 3 月,這中間有一個非常大的 2 年半的鴻溝。如果我們看 3 個月跟 10 年美國國債殖利率的倒掛紀錄,這個時間差就稍微穩定一點,在過去幾次經濟衰退前,大約平均 11 個月之前,3 個月以及 10 年的殖利率會開始倒掛,雖然穩定,但是說實話還是間隔滿久的!

所以這裡其實是有個但書的,殖利率曲線倒掛能夠非常精準預測未來的美國經濟衰退 ,但是這個時間上的間格很不穩定,可能是幾個月,也可能是幾年!有趣得是,身為預測經濟衰退最精準的指標,就連 2020 年新冠肺炎造成的經濟衰退,在前一年 2019 年我們也看到殖利率曾經倒掛,這個其實滿神奇的,難道殖利率曲線有自帶水晶球不成。

過往有哪些時刻經濟衰退?

美國最近一次經濟衰退就是新冠肺炎 2020 年的第一季以及第二季, GDP 成長分別是 -5% 以及 -31%。而從 1970 年到現在,美國總共經歷了 8 次經濟衰退。每一次的起因不盡相同,長度也不一。

1969-1970 年的經濟衰退,總共維持了 11 個月,主是因為當時美國總統 Lyndon Johnson 財政預算赤字引發了通膨,所以聯準會在 1968 年 与5年期曲线倒挂 3 月開始,將 fed funds rate 從 5% 升到 1969 年 8 月的 9.25%。

1973-1975 年的經濟衰退總共維持 16 個月, GDP 下滑了 3%,當年有第一次的石油危機,中東的石油出口國為了打擊以色列以及以色列的盟友們,宣布石油禁運,造成石油價格在 1973-1974 年暴漲 300%,嚴重的影響到西方國家的經濟,也造成了這一段時間的停滯性通膨式的經濟衰退。

1980 年代的二次經濟衰退,就是在著名的鷹派主席 Paul Volcker 上任後,為了打擊通貨膨脹緊縮借貸、大幅升息,再加上 1979 年的伊朗伊斯蘭革命引發的石油價格暴漲,這一段時間最慘的時候是 1980 年的第二季, GDP 下滑了 8%,而這二次的經濟衰退 , 第一次是 1980 年的 1 月到 7 月,維持六個月,另一次是 1981 年的 7 月到 1982 年的 11 月,維持了 16 個月。

1990-1991 年的經濟衰退,主要是因為 1990 年伊拉克入侵克威特造成油價暴漲,再加上之前 1986-1989 年聯準會升息退抗通膨,以及 1989 年的儲貸危機,經濟體質在當時也不佳,最後造成了總長八個月的經濟衰退。

最後這三次經濟衰退就比較近代,我們也都比較熟悉:2001 年 3 月到 11 月的經濟衰退, 主要是因為 dot.com bubble 網路泡沫加上當年 911 事件。2008-2009 年的經濟衰退則是二戰以後最長的一次,總共維持了一年 6 個月,主要是次級房貸危機最後引發房市泡沫破掉,進而變成全球金融危機,在這一切爆炸前,油價也剛創了新高。至於最近的一次,則是大家都還記憶猶新的 2020 年的新冠肺炎疫情,雖然嚴格來說只維持了二個月,但是 2020 年第二季美國 GDP 成長是瘋狂的 -31%。

經濟衰退來了怎麼辦?

急漲的油價、強力緊縮的貨幣政策、倒掛的殖利率曲線,根據歷史經驗,這些因素就算不是經濟衰退的元兇,也可能是經濟衰退的領先指標,也就是一個信號。這一次還是一起發生的,更加會加深的市場的擔心,美國可能在今年或是明年陷入經濟衰退的窘境。而且不要忘了,上二次美國的經濟衰退分別發生在 2008 年以及 2020 年,最後是靠著聯準會無限量 QE 走出困境。然而萬一這一次發生經濟衰退的時候,因為通貨膨脹太高,QE不是一個選項怎麼辦?那可能表示經濟反彈之前,必須摔得更重。

在這個當下,更重要的也許就只是,控管好資金,持續觀察市場擔憂的情緒,在市場對於經濟衰退的擔憂達到最高點的時候,想辦法逢低進場抓一波反彈,這也許是一個勝率較高的做法,至少我現在是這麼想。那你說到底怎麼知道市場對於經濟衰退 的擔憂到達了最高點?這是一門藝術,我現在也不知道,根據經驗,通常當你對這個世界越絕望、越肯定這件事情應該一定會發生的時候,應該就差不多了。In the mean time,就讓我們一起繼續霧裡看花,小心的求證吧!

环球热文:上海清算所债券收益率曲线与指数分析日报20220811

【资料图】

【资金面】 今日资金面整体保持稳定。今日Shibor O/N、1W、1M、3M、6M有下降趋势,分别下降3.8bp、2.6bp、0.3bp、0.8bp、0.5bp;Shibor 2W、9M、1Y有上升趋势,分别上升2.3bp、0.8bp、0.2bp。

8月11日全球市场行情|CPI放缓 美股反弹至三个月高位 美元跌超1%创一个月新低

风险偏好改善,科技引领美股齐创三个月新高,欧股两个月最高,标普纳指止步多日连跌

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迪士尼二季度营收、盈利和流媒体订阅用户均超预期,把Disney+免广告流媒体定价提高38%,将于12月8日推出支持广告的Disney+版本,盘后涨6%,周三收涨近4%领跑道指。

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数字广告公司Trade Desk涨超36%,接近收复4月4日来全部跌幅,二季度营收超预期,对三季度展望乐观,称有信心在任何经济环境中都能获得市场份额。税务服务公司H&R Block涨超15%至上市来最高,二季报利好,提升股息7%并宣布了新的12.5亿美元股票回购计划。

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