利用MA比較短中長期投資者的情緒

详解超短线终极技术的盘面情绪

炒作股票的情绪是由众多心理因素驱动而共同构成，通过股票交易者的决策行为在股票价格走势上的一种反应。
经常发现，对同一个股票讯息，不同的股民会作出截然相反的判断，观察视角不同，因而会以不同的因素作为各自判断依据，得出不同的分析判断结果。每个人都会受到各自判断结果的影响，而众多相同的判断堆积起来就会产生操作决策情绪，也会影响到整个市场的走势。学会分析股票市场情绪是十分有用的，我们应该对炒作的股票情绪要有一个全面充分的认知，对预测股票价格的趋势有非常大的帮助。
新手看大盘，老手看大势，高手看情绪。经常有做短线的朋友，关于炒股看不看大盘分歧很大。很多人研究技术指标，划线，波浪理论甚至更复杂的一些理论，其实除了普通的技术指标之外，还有个最重要的市场情绪指标，但我认为所有的交易最终都要归结为人性和心理，不是说技术指标没用，而是在技术的基础上，如果能加上一些心理学甚至哲学的要素会更实用。
常有人问：“这个股票的股性怎么样？”，其实股性体现的就是股票交易者对股票产生情绪的合力。股票主要是炒预期、炒朦胧、炒想象力，题材是第一生产力。题材与上涨相对应的逻辑关系，也是互相因果关系，决定了对热点的预判和股票的选取，股票的“人气”其实就是市场情绪的集中体现，是大家比较关注的一个点，人气涉及股票炒作的氛围情绪，涉及到参与的人数及看涨、看跌力量的对比，大多数是有意识的从众行为的展示。
市场情绪分为两大功能：打板效应和赚钱效应。打板效应是利用大数据自动统计的当日涨停、跌停股票的数量，并且量化当天打板，隔天的收益，若当天打板，隔日有收益，资金愿意封板，表示当天情绪较好，反之亦然。赚钱效应是以当天非一字板股票，在次日开盘时的涨跌幅，计算出当天的打板成功率，从而判断目前市场的情绪。
“凡事预则立，不预则废”。所有的买入行为，如果有足够的赚钱效应，则交易者会倾向于重复买入动作，并影响更多的场外资金进入，从而造成股价的持续上涨；同理，交易者的买入一旦产生亏钱效应，则他们会倾向于减少买入动作，造成股价的持续下跌，继而影响场内筹码的稳定，这就是股价的正反情绪反映。情绪带来交易，做多的情绪买入个股，持股的人做空是卖出个股，每一笔的交易都是有对应的买卖双方，情绪打破这个买卖平衡，多头情绪最终结果是封死涨停，空头情绪的爆发最终的结果导致跌停。股票情绪是在证券市场中，大多数投资者的共同情绪所在。我们要通过敏锐观察，及时捕捉到这种心理情绪和行为反应，及时为自己提供一个可靠的操作依据。我们来看一个经典测试：
问题一，在股票操作中假定有以下二种情况：
股票A肯定有10元的涨幅。
股票B有的50%的可能上涨20元。
假如你一定要且只能买其中一只，你会选择哪只呢？
问题二，在股票操作中假定有以下二种情况：
你持有的股票C肯定会下降价10元。
你持有的股票D有50%的可能性会下降价20元。
假如你一定要且只能抛掉其中一只，你会抛哪只？
在问题一中，绝大多数人会选择购买A，在问题二中，绝大多数人会选择抛掉C。

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利用MA比較短中長期投資者的情緒

摘要：异质信念和投资者情绪是行为金融研究中最活跃的两个分支。现有文献绝大多数是分别研究异质信念和投资者情绪对资产定价的影响问题。本文根据相关研究，提出将异质信念和投资者情绪结合起来、研究其对资产定价综合影响的观点。为此，本文分别综述了异质信念和投资者情绪对资产定价影响的文献，主要包括异质信念和投资者情绪的定义、理论模型、代理指标选择以及对资产定价影响的应用。在此基础上提出了异质信念与投资者情绪相互作用对资产定价综合影响途径的简单模型，希望能够借此更好地对照两者的异同和联系，为今后将两者结合起来进行更深入的理论和实证研究提供思路和启发。

Abstract: In behavior finance, heterogeneous belief and investor sentiment are widely used in analyzing financial anomalies. Current literature studies separately the effects of heterogeneous belief and investor sentiment on asset pricing. According to 利用MA比較短中長期投資者的情緒 related studies, this paper puts forth that heterogeneous belief and investor sentiment should be combined to study the integrated effects on asset pricing. Hence, this paper surveys separately the literature about the effects of heterogeneous belief and investor sentiment on asset pricing, including mainly the definitions, theoretical models, the selection of proxy indexes and the application effects on asset pricing. Accordingly, it puts forward a simple model of the integrated effects of the interaction between heterogeneous belief and investor sentiment on asset pricing. We hope that it will be favor to contrast the difference and relation between heterogeneous belief and investor sentiment, and to provide some inspiration about the theoretical and empirical study of combining heterogeneous belief and investor sentiment.

Eugene Fama（1965）提出的有效市场假说（efficient market hypothesis，EMH）曾经风靡一时。该理论基于理性人假设，认为资产价格反映了所有市场信息，任何投资者长期都不可能因为拥有更多信息而获得超额利润。凭借极具逻辑性的推导和一系列以Fama划分的“市场效率三层次”为核心的实证检验，该理论在开始的十几年获得了巨大成功。然而，随着金融市场的不断发展，有效市场理论“理性投资人”的严格假设最先受到质疑。随后，De Bondt和Thaler（1985）提出资产价格过度反应（over-reaction），也就是著名的“股权溢价之谜”，对EMH在弱式有效市场的应用提出质疑。此后，一系列包括羊群效应、噪音交易在内的金融异象被学者陆续提出，有效市场理论受到广泛质疑。这时，行为金融理论走入人们的视线。

传统金融理论中定义投资者个体投资行为的发生主要依赖于期望效用（expected utility）。然而在实际运用上，一方面效用并不能准确度量，另一方面实证表明，投资者在进行投资行为时并没有完全依赖于“风险—回报”衡量标准，因而产生了许多新的替代理论。Tversky和Kahneman（1974）提出“易获得性偏差”，即人们会转换概念，将“易联想到的事情”视为经常发生的事情。De Bondt和Thaler（1985）认为，投资者存在“代表性误差”，即在对当前行情进行判断时，股市输家会更悲观，而股市赢家将更乐观；而对于未来行情进行展望时，过度自信可能是全部人类心理特征的通性，即使知道股价是随机游走的，仍坚信自己比他人掌握更多更准确的规律。而Kahneman和Tversky（1979）提出的“前景理论”（prospect theory）更完备地阐述了现实市场中投资者个体从信息分析到决策产生的过程，即当信息无法充分披露，最优决策会受到自身和外界多种变量的共同作用，个人偏好在这个过程中发挥作用。此后两位学者还建立了基于此理论的投资者决策模型。这些理论揭示了投资者个体作出行为决策的非传统依据。

投资者群体行为的研究重点关注投资者的行为偏差及相互影响与牵制。资本市场的运行由广大个体投资者的行为构成，研究个体行为间的相互影响有重要意义。Keynes（1934）最早意识到群体行为研究的必要性，他指出，市场的波动总是存在的，这不是个体能力可以操纵或产生影响的，一定是具有趋势性的一股力量在暗中发挥作用。Festinger（1962）提出“认知失衡减弱”（cognitive dissonance reduction），即当观点产生矛盾时，与主流关联性较弱的认知会被自动忽略。由此，越来越多的学者开始关注投资者间的聚变效应（fusion effect），其中羊群效应理论（herd effect）、异质信念模型（heterogeneous belief）及投资者情绪模型（investment sentiment）等受到学者的广泛研究和讨论。

最早提出异质信念这一概念并用于研究资产定价问题的是Miller（1977），他认为在异质信念和卖空限制双重条件下，股票价格主要反映乐观投资者的意见，导致股价估值偏高。其后学者分别从理论和实证角度对异质信念进行了扩展。理论方面，Diether等（2002）和Chen等（2012）的静态模型延续了Miller（1977）的研究思路，而后来居上的动态模型则更详尽地解释了投机现象、股价泡沫形成机制以及各种金融异象（Hong和Stein，2007；David，2008；等），并总结形成异质信念的三大机制：渐进信息流（gradual information flow）、有限关注（limited attention）与先验的异质性（heterogeneous priors）。实证方面，异质信念主要用于分析对资产定价、投资者学习行为和风险溢价三大领域的影响，其中以对资产定价影响的研究尤甚，主要有噪声交易模型和共同信息下形成的异质信念模型。前者根据资本市场的渐进信息流特征，交易主体可以分为知情交易者、非知情交易者和噪音交易者，不同交易主体掌握信息程度不同，对市场形势有不同判断；后者则从主观角度，而非客观信息角度，利用数学函数的方式进行阐述和分析，即所有交易者拥有相同公开信息，差别在于每个人处理这些信息的方式不同。这两种模型下投资者信念的不同都带来差异化决策行为，从而影响市场中资产价格的形成。

异质信念也称为意见分歧（David，2008），是指相同持有期下的条件期望收益率、方差—协方差矩阵或其变动方式的估计不同。这一假说最早由Miller（1977）提出，并认为在异质信念和卖空限制双重条件下，股票价格主要反映乐观投资者的意见，导致股价估值偏高。后来的学者分别从理论和实证角度对异质信念理论进行了扩展。理论方面，静态模型的研究主要汲取了Miller（1977）的研究思路，Diether等（2002）和Chen等（2012）为Miller（1977）模型提供了证据支持。后来发展的动态模型则更好地解释了投机现象、股价泡沫形成机制以及各种金融异象（Hong和Stein，2007；David，2008；等）。Hong和Stein（2007）提出了意见分歧模型，并总结了异质信念的三种形成机制：渐进信息流（gradual information flow）、有限关注（limited attention）与先验的异质性（heterogeneous priors）。