高盛：高通胀时期哪种投资组合比“60/40”更适用？
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对冲您的实物投资组合
Head of Commodities and Real Assets
标普高盛黄金指数于 2020 年首 10 个月上升 22%。指数的利好表现受惠于多 项因素。全球疫情爆发促使投资者相信，在他们的投资组合中加入黄金将是 值得的，可用作对冲股票回报、接近零的利率、美元贬值和经济增长滞后。很多机构投资者也利用黄金来对抗可能出现的通缩或高通胀、大规模财政和 货币刺激措施的影响。
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投资者可利用多种工具来投资黄金的表现，如金条、矿业股、衍生工具及基 于衍生工具的金融产品。 专业投资者较常用的两种黄金投资工具为黄金期货 （包括基于黄金期货的金融工具）及基于实物黄金的交易所买卖产品(ETP)。 在很多情况下，衍生工具和 ETP 都是合适的选择，但两者在价格厘定、流动 性、杠杆、成本结构、交易对手风险和自订投资方面却存在显著的差异，因 此在作出任何投资决定前均需作出深入了解。
鼓吹投资黄金的人士可能会认为，持有实物黄金能免于遭受法定货币完全崩 塌等真正黑天鹅事件影响。但在发生这些事件之后，几根金条的作用能有多 大，却是个值得深思的问题。不过，本文的重点是比较有实物黄金支持的投 资工具和基于黄金衍生产品的投资工具的优缺点，而不是探讨应否持有实物 金条和金币。
- 教育 - Oct 对冲您的实物投资组合 15, 2020
标普500®ESG指数：通过核心配置实践可持续投资
Director and Head of Operations, ESG Indices
Managing Director, Global Head of ESG & Innovation
Global Head of ESG Capital Markets Strategy
S&P Global Sustainable1
简介
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标普500 ESG指数既包含ESG价值又提供类似基准的表现，满足了投资者的相应需求。标普500 ESG指数纳入范围广泛，包括300多间原 标普500指数 公司，反映了标普500指数本身的许多特质，同时提供更好的可持续发展概况。这种结构有助纾解投资者对权衡整合ESG与实现理想的风险／回报状况之间的担忧。
- 深入浅出介绍指数编制方法；
- 「财务重要性」如何驱动指数构建；
- 标普500 ESG指数与标普500指数相似的风险／回报状况；
- 标普500指数的ESG特征如何在标普500 ESG指数中得到改善；及
- 实例说明标普500 ESG指数编制方法如何对公司进行分类和筛选。
标普道琼斯指数ESG评分：构建指数的基石
- 教育 - Sep 16, 2020
标普500指数®和道琼斯工业平均指数®期货如何与亚洲市场息息相关
Analyst, Strategy Indices
- 与文章相关指数 标普 500 指数道琼斯工业平均指数
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- 流动性：以两个美国基准指数的期货合约在亚洲交易时段内的美元名义总交易额表示。
- 市场联动性：以两个美国基准指数及七个亚洲主要市场基准指数的相关性衡量，基于亚洲收盘期货价格的日收益率。
- 灵活性：以美国两个基准指数与亚洲其他主要市场基准指数的期货合约规模及交易时段表示。
流动性
截至2021年5月31日，标普500指数和道琼斯工业平均指数期货在亚洲时段的平均日交易量名义金额约为257亿美元。
- 与文章相关指数 标普 500 指数道琼斯工业平均指数
- 教育 - Aug 03, 2020
市场热话: 如何以更有意义的方式参与ESG议题
Global Head of ESG Capital Markets Strategy
S&P Global Sustainable1
與同類基金相比，更認真對待環境、社會及管治(ESG)議題的基金表 現更加突出，這進一步說明投資者可能希望通過標普道瓊斯指數设 計的方案將這些因素納入投資組合。
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ESG議題在新冠肺炎疫情導致的市場動蕩中凸顯其重要性，令投資 者對投資組合中可持續發展議題的興趣提高，從而使投資目標與自 身價值觀保持一致，並有可能提高风险調整后的回報。同時，由於 更多的公司提升了参与ESG的透明度，以及公眾輿論愈發關注影響 整個社會的問題，投資者正在尋求利用數據和研究提高ESG因素的 比重。
面對這種趨勢，標普道瓊斯指數ESG指數策略北美洲主管Mona Naqvi接受了AsianInvestor的採訪，解釋了財務重要性和評估ESG 的其他主要方法的重要意义，以幫助ESG成為投資組合構建的核心 組成部分。
AsianInvestor：新冠肺炎疫情導致的市場動盪如何影響資產所有者 看待ESG因素？
Mona：此次疫情凸顯出若干ESG議題（例如公共衛生、工人健康與安全以及供應
鏈風險管理）與投資組合的相關性，並加快了亞洲及亞洲以外地區對增加ESG基金
配置的普及性趨勢。
罗素投资：构建对冲方案需考虑七个问题
如果市场突遭损失，就会给投资组合的构建者带来长时间的心理挫败。虽然市场波动会给投资者的投资活动带来阻力，但这种波动只是一种征兆，而不是问题本身。投资组合价值的下降才是真正的罪魁祸首，因为一次重大调整所导致的损失需要相当长的时间才能恢复。投资者面临一个多变的市场，需要考虑以下一些问题。当市场多变时，采取常规措施（例如，减少股票敞口、寻求低波动性的股票、增加投资组合结构的多样性）是不够的。“一刀切”的解决方案无法应对市场调整的挑战。本文将围绕衍生品解决方案展开，并提到在构建对冲策略时应该考虑的问题。
确定最让人担忧的风险与潜在事件
确定对冲期限
战术对冲（tactical hedge）的期限往往较短，但能给资产提供可靠的保护。实施战术对冲（tactical hedge）不仅需要准确把握市场方向，还需要深入了解市场调整的时机。
战略对冲（strategic hedging）计划往往是可以持续进行的。要想实施该计划，对冲不能有明显的时间价值衰减特性（time-value decay characteristic）。否则，投资者需要通过交易金融资产来抵消这种特性带来的损失（如put-spread collar，一种价差期权，可以保护一部分下行风险，但不是全部尾部风险，并通过卖出一个看涨期权来为这种保护提供资金）。战略对冲可以实现多个目标——包括降低波动性、减少需动用的资金，并且使潜在收益分布变得不对称（价值的上升幅度能够大于下降幅度）。
选择能够详细制定并管理方案的提供商
一劳永逸 （set and forget）的期权买卖并非合适的解决方案，因为决定何时平仓通常比决定何时建仓更困难。
选择正确的授权结构
这种授权更具战术性，适合充分了解特定风险且需要对冲的客户。一个以客户为导向的委托管理框架中，除了有定期的期权对冲外，还包括持续的、基于期货的敞口管理。值得注意的是，要想以这种方式运作，机构投资者要有足够灵活的治理结构，并将决定权下放给内部投资人员（in-house investment staff），但并非所有机构投资者都是如此。
选择必要的对冲精度（Choosing required hedge precision）
资产类别对冲（asset class hedge）
选择合适的对冲工具
股票指数期权（Equity index options）
对冲在会计报表中的位置
组合风险管理战略及解决方案
对冲基金里面的 Alpha 是什么？
风险和回报一般成正比，风险越高，回报越大。 我们通常同时投资多个证券产品，这些产品的集合就叫做投资组合(portfolio搜索)。 到这里需要暂停一下，我们要引入两个希腊字母，阿尔法(α，alpha)和贝塔(β，beta)。这两个拗口的名字是希腊语的前两个字母，相当于英语的A 和B或者中文的甲和乙。 现代金融理论认为，证券投资的额外收益率可以看做两部分之和。第一部分是和整个市场无关的，叫阿尔法；第二部分是整个市场的平均收益率乘以一个贝塔系数。贝塔可以称为这个投资组合的系统风险。
初 中物理告诉我们，当一个人在行驶中的火车上走的时候，他的速度等于他对于火车的相对速度加上火车的速度。证券投资组合的额外收益率等于它的相对收益率加上 整个市场的涨跌所提供的那一部分。但区别在于，火车速度对于在同一辆火车上的每个人而言都是一样的，而整个市场的涨跌对各个投资组合提供的收益率却可能不 同。这就是贝塔系数，它取决于这个投资组合和市场的相关性以及投资组合相比市场的风险大小。
在 把收益率分解成阿尔法和贝塔两部分以后，一个最重要的事实是，这两部分的价值是不一样的。 简单地说，阿尔法很难得，贝塔很容易。只要通过调节投资组合中的现金和股票指数基金(或者股指期货)的比率，就可以很容易地改变贝塔系数，即投资组合中来 自整个市场部分的收益。而阿尔法是如此难得，以致许多金融教授们根本不相信它的存在。
因 此阿尔法会很贵，而贝塔很便宜。 指数基金(Index Fund)和交易型开放式指数基金(ETF，Exchange Traded Fund)是购买纯贝塔的工具。因为只有贝塔，所以它们一般只收取很低的基于资本总量的管理费(Management Fee)。没有阿尔法，所以它们一定不会收取基于利润的分成费(Incentive Fee)。 我们常见的公募基金，即共同基金(Mutual Fund)，除了指数基金以外有许多是主动型的，基金经理试图获得更好的绩效，也就是除贝塔以外还想得到些阿尔法。但美国的学术研究发现，一般来说共同基 金其实是没有阿尔法的，所以共同基金一般都只收取比较低的管理费。
想 获得阿尔法靠的是真本领。贝塔只是随大势，但“水可载舟，亦可覆舟”。国内的许多基金都只有贝塔，当然这很大程度上是因为缺乏金融工具的选择，比如在融资 融券出台之前不可以沽空。当大盘开始暴跌的时候，也就是“股神”神话破灭的时候。 对冲您的实物投资组合 业内的朋友刘震有个比喻：阿尔法是肉，贝塔是面。指数基金全是贝塔，卖的是馒头；主动型公募基金卖的有肉有面，是包子；而对冲基金卖的就是纯肉。肉比包子 贵，包子比馒头贵。
多 年以前学术界不相信阿尔法的存在。没有肉，只吃馒头。业界因此催生了指数基金等产品，目的就是为了给公众提供便宜的贝塔。近年来，许多人渐渐相信阿尔法是 存在的。专攻阿尔法的投资开始兴起，它们被称为另类投资(Alternative Investment)，或者替代投资、非主流投资。主流投资是购买贝塔，非主流投资是购买阿尔法。
另 类投资有许多种。如果投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权，就叫做私募股权投资(Private Equity，简称PE)。广义的私募股权投资涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资，包括大家可能熟悉的创业投资(Venture Capital，简称VC、创投)等。 那我们最关心的对冲基金(Hedge Fund)投资什么呢？现在的对冲基金基本上投资所有的有价证券。只要证券有价格，有可能在买进卖出的过程中赚钱，就可能有对冲基金去做。为了跟私募股权 投资基金区别开来，如果基金主要做的是上述的私募股权投资，它就算是私募股权投资基金，不然就可以算做对冲基金。现在对冲基金也可能做私募股权投资，而私 募股权投资基金也可能做对冲基金做的事情，界限越来越模糊。
现 在我们渐渐清楚了，试图获得纯阿尔法的，又不像私募股权投资基金那样投资于非公开上市交易股权的基金，就是对冲基金。 因为对冲基金获得的是纯阿尔法，阿尔法又很难得，所以它们才有资格收取很高的管理费(一般是每年收取资产的2%左右)和分成费(一般是利润的20%左 右)。因为它们一般没有什么贝塔，所以它们的收益率基本不受整个市场走向的影响。
不 论市场大盘涨了或者跌了，成功的对冲基金都应该赚钱，基本没有市场系统风险，这也就是“对冲”这两个字的意义。 正因为阿尔法难得，对冲基金行业中滥竽充数者也比比皆是。有些号称对冲基金，其实提供的都是贝塔。说卖的是肉，其实只是馒头，或者是包子里搭了那么一丝 肉。要甄别阿尔法和贝塔，有时候并不是一件很容易的事情。
为 了最大限度获取难得的阿尔法，对冲基金往往运用最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融产品，承担风险，追求高收益。因为它们需要 操作灵活，所以政府对它们的监管很少，也正因此往往限制它们允许接纳的投资者的类型。现在一般局限于机构投资者和被认为可以承担高风险的富有人群，不可以 对普通公众开放。 猪就是肉吃起来味道不错的动物。